稳定币在加密货币市场中是一种特殊的存在。大家非常关注它的价值是否稳定。尤其关注的是发行者的责任，以及不同稳定币的市场表现。这两者是大家争议和关注的热点。

稳定币发行者的责任

稳定币的关键之处在于其价值要保持稳定，从较高的层面来看，发行者肩负着重大的责任。他们必须要确保在区块链上发行的代币数量不会超过“链下”所储备的美元价值。比如说，要是抵押品的价值下降到了一定的程度，那么智能合约就会对抵押品进行清算，以此来消除多余的稳定币。就像 Terra 在崩溃之前是最大的算法稳定币，它是由加密资产来提供支持的，其供应会随着需求的变化而波动，这种模式的失败充分体现出了稳定币发行者所背负的责任。

稳定币发行者会调整抵押品或供应量，其目的是给消费者提供价值一美元的保证。这表明稳定币的价值稳定并非自然而然形成，而是由发行者在背后进行运营和操控所导致的，他们肩负着价值管理以及维持市场稳定的职责。

稳定币交易者的处境

不是所有稳定币交易者都能进入主要发行点。实际上，许多普通交易者是散户，他们仅能通过二级市场来参与稳定币挂钩。在某些情形下，一些公司可能会成为被批准的主要发行点的客户，然而散户却无法获得这种待遇。比如 USDT 这一最大的稳定币，其主要市场仅面向部分经批准的客户。

这表明大部分普通交易者在稳定币市场处于被动状态。众多散户在二级市场的行为对稳定币挂钩有一定意义，然而他们无法真正触及稳定币的一级市场核心运作，他们的权益以及市场参与能力都较为有限。

稳定币的定价策略

市场观察人士判断稳定币是否挂钩，不太会依赖主要发行点。原因在于发行人不太可能以低价赎回稳定币。通常来讲，市场主要是通过跨交易所汇总的价格数据来进行定价。即便如此，依然面临困难，因为市场效率低下，导致稳定币和其他加密资产难以做到精准定价。

现实中在不同的时间以及不同的交易所都会出现这种状况。例如有时某个交易所的稳定币价格与其他交易所的价格有差异，然而却难以确切地判断哪一个价格才是真正能够体现其价值的。并且不同的加密资产之间会相互产生影响，这就使得稳定币的定价变得更为复杂。

稳定币影响力因素

有论文显示稳定币价格并非一直平稳。例如，Baur 和 Hoang（2021）等的研究成果表明，稳定币会受到其他加密资产市场波动的影响，即便它具有对冲比特币波动性的作用。Gorton 等人（2022）也指出，稳定币为杠杆交易者提供贷款的用途会影响其稳定的能力。

在实际的市场活动里，比特币波动的时候，稳定币虽然具备一定的对冲能力，然而却不能完全避免这种波动所带来的影响。并且在涉及到杠杆交易等情形时，稳定币的稳定性也会处在动态的变化过程中。

稳定币市场的关联性

新稳定币的发行与其他加密资产市场是有联系的。Lyons 和 Viswanath - Natraj（2023）对一级市场和二级市场的流动进行了探讨，并且提出进入一级市场对于套利来说是很重要的。当新稳定币进入市场之后，会对市场结构产生影响，这里的市场结构包括稳定币之间的关系以及稳定币和其他加密资产之间的关系。

在实践里，倘若某一种新的稳定币其发行量突然提升，或许会致使其他稳定币在二级市场的价格出现波动，同时，与其他加密资产之间的套利机会以及投资流向也都会进行重新分配。

危机下稳定币市场活动

在对链上数据进行分析时，发现危机期间不同稳定币的一级市场活动存在显著差异。例如，USDT 在脱钩事件后的一周，其流入二级市场的情况较为独特。通常情况下，我们主要依靠交易所的定价数据，但这些数据并不能完全展现稳定币挤兑的全貌。

在某一特定的危机时段，不同的稳定币在市场上的反应存在差异。以公司客户为主要群体的稳定币，在一级市场应对危机的措施可能各不相同；而那些散户参与较多的稳定币，在二级市场可能会遭受更多的波动影响。

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